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2018年以來，新三板IPO排隊企業“撤退潮”愈演愈烈。隨著審核趨嚴，越來越多新三板企業主動按下IPO“暫停鍵”。業內人士表示，審核門檻提高，促使盲目扎堆IPO的掛牌企業趨于冷靜，有利于新三板市場回歸價值投資。

“集郵”變成“集雷”

IPO審核從嚴態勢持續，越來越多擬IPO的新三板企業按下“暫停鍵”。受此影響，新三板“IPO集郵”的投資策略開始“失靈”。

“IPO集郵”作為一種投資策略一度在新三板市場很流行。“按照基本的財務指標篩一遍，提前瞄準擬IPO企業廣撒網，挑選十幾家甚至幾十家企業平均都投一點，整體算下來容易獲得不錯的賬面浮盈。不過，現在再采用這樣粗放手法投資可能要吃大虧。”華南一家股份制券商場外市場部投資經理告訴中國證券報記者，IPO審核從嚴帶來過會率走低，不少排隊IPO的掛牌企業開始打退堂鼓，不少由此“集郵黨”損失慘重。

上述投資經理介紹，2016年-2017年上半年期間，新三板“IPO集郵”投資最為活躍。當時，只要掛牌企業申請上市輔導，甚至搭上IPO概念，都可能引來市場瘋狂追捧，股價和估值因此扶搖直上。如今隨著眾多IPO概念股在嚴審核態勢下“退出”，不少投資者面對的是股價大幅回調的窘境。

2018年以來，新三板擬IPO企業出現“撤回潮”。Wind統計數據顯示，截至4月2日，今年以來23家新三板企業在IPO排隊道路上止步。其中，20家為終止審查狀態，3家為中止審查，遠高于去年全年終止審查的13家。從新增上市輔導的掛牌企業數量看，2018年1月1日至4月2日，23家企業開啟上市輔導;而去年同期為73家，啟動上市輔導企業數量同比銳減54.8%。

“IPO撤退”潮涌，使得眾多“集郵黨”跨市場套利機會越來越渺茫。不少掛牌企業復牌后股價大跌，更是讓眾多投資者措手不及。相關統計數據顯示，十多家新三板公司主動撤回上市申請后復牌，大部分企業復牌即遭遇暴跌。以華燦電訊為例，2018年1月3日復牌，當日股價跌幅達68.36%，收盤價從復牌前的25元/股跌至7.91元/股。這場暴跌波及500多名股東，其中不乏“集郵黨”的身影。公開資料顯示，華燦電訊自2015年10月開始上市輔導，股東人數在此期間迅速擴增，達到506人，是目前撤回IPO申請股東人數最多的企業。

“"集郵"變成"集雷"。”南山京石投資創始合伙人周運南對中國證券報記者表示，新三板“IPO集郵”概念從2015年底開始興起，2016年下半年步入高潮，在此期間曾多次公開提醒投資者謹慎對待，認清其中蘊藏的不可預見風險。在新形勢下，要睜大雙眼，按照價值投資的要求精選個股。

“投資邏輯已經發生了很大變化。”安信證券新三板研究負責人諸海濱告訴中國證券報記者，僅按照IPO審核的財務標準，大約1000多家新三板企業符合要求。但IPO不僅僅是當前的財務數據，還要看企業的經營質量、合規性等因素。很多財務報表上看不到的細節可能成為決定IPO成敗的重要因素。

扎堆IPO“剎車”

統計數據顯示，2016年，223家新三板企業宣布上市輔導，而2015年這一數據僅為37家。2017年上半年，IPO審核常態化回歸再為新三板企業IPO熱潮添了一把火，全年363家新三板公司宣布上市輔導。

值得注意的是，在IPO熱潮下，出于炒作市值或懷揣僥幸心理而闖關IPO的現象開始冒頭。部分企業根本達不到IPO標準，甚至是虧損的掛牌企業也在申請上市輔導，以期達到吸引投資者、方便股東套現等。

2017年下半年以來，IPO審核標準持續收緊，新三板企業扎堆IPO態勢開始緊急“剎車”。而IPO被否三年內不準借殼的規定讓很多擬IPO企業更加慎重。

從兩年前的對IPO趨之若鶩，到如今的驟然降溫，新三板的投資生態悄然轉變。在市場人士看來，新三板企業扎堆IPO逐漸降溫，有利于投資生態回歸理性，有利于企業提升規范運營和治理能力，并為新三板制度建設營造良好的氛圍。

對于新三板擬IPO企業出現的撤退潮，“從深層次看，主要還是在于這些企業并沒有做好IPO準備。”諸海濱認為，企業盲目扎堆選擇IPO，但在規范運營、股權架構方面仍存在很大差距，不利于企業長遠發展。周運南則認為，眾多新三板企業盲目樂觀，對上市困難準備不足，對政策變化估計不足等，也是新三板企業出現“IPO撤退潮”的重要原因。

“IPO過會率下降，財務門檻與規范性門檻都在提高，且對于存在未過會記錄的企業，在并購、借殼等方面存在限制，因此投行和擬IPO公司都更加謹慎。”申萬宏源(000166,股吧)新三板首席分析師劉靖對中國證券報記者表示，投資新三板還是要更多關注企業質地，依據掛牌企業的體量、規范性等指標精挑細選。這些變化有利于新三板生態的凈化。

專注主業是關鍵

在新的形勢下，掛牌應該如何規劃未來的發展之路?分析人士認為，這將促使掛牌企業更加務實，專注主業，尋求在合適的資本市場發展。對于投資者而言，IPO通道收窄將倒逼價值投資回歸。

諸海濱認為，盡管新三板市場當前面臨流動性不足，但依然有很多公司股價創下歷史新高。這些企業具備IPO潛質，但在新三板市場發展同樣取得碩果，抓緊關鍵時機突破自身發展瓶頸。因此，對于新三板掛牌企業而言，應該將更多心思放在企業的經營成長上。

“新三板將有更多公司估值創新高。”諸海濱表示，從目前情況看，70-80家新三板優質企業在市場低迷的情況下走出獨立行情。隨著優質企業群體規模擴大，新三板市場將不愁沒有資金來投資。這對市場格局將產生深遠影響。

對于新形勢下新三板企業資本市場發展路徑的選擇，周運南認為，企業應當認清當前的現狀和形勢，實事求是地做好自己的資本市場規劃。“依靠泡沫、投機賺錢將越來越難，新三板將成為價值投資市場。”新鼎資本董事長張馳對中國證券報記者表示，新三板不乏優質企業，熱點、概念都是暫時的，價值投資邏輯永恒存在，尋找高成長企業并賺取高成長溢價是新三板投資的核心邏輯。

周運南則表示，新三板擁有11000多家掛牌企業，是價值投資的大型標的池，價值投資機會眾多。具體而言，可以采取“一主兩輔”的投資策略，以價值投資為主線，瞄準業績穩定增長的新三板藍籌股及具備特色的“小而美”企業兩條輔線。

不過，業內人士同時指出，新三板價值投資回歸仍需要制度改革的進一步輔助。申萬宏源新三板首席分析師劉靖認為，新三板市場仍缺乏流動性，價值通過公允價格表現不足，需要進一步的制度完善。(實習記者 齊金釗)

關鍵詞： 價值 企業