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近期，歐元區通脹水平高企，歐債收益率加速分化，對貨幣政策形成巨大挑戰。歐洲央行年會6月28日在葡萄牙辛特拉舉行，歐洲央行行長拉加德在主題發言中探討了歐元區價格穩定與貨幣政策傳導，釋放出更加強硬的政策信號，這也引發市場的高度關注。中國銀行研究院趙雪情研究員認為，當前歐洲央行立場更趨鷹派，會堅定可持續地推進貨幣政策正常化。

歐元區通脹由內外雙重因素驅動，未來一個時期仍將維持相對高位。與其他主要經濟體不同，歐元區通脹上行主要由兩方面因素驅動。其一，源于一系列非常態的外部沖擊。全球供應鏈受阻，供需格局失衡，致使工業產品以及能源價格快速上行。特別是地緣沖突加劇供需失衡局面，并進一步推升全球食品價格。由于經濟結構與對外依賴度，歐元區物價承受了巨大沖擊。2022年以來，能源、食品、工業產品對歐元區通脹上行的貢獻度約為80%。其二，近期歐元區內部需求正在快速恢復。隨著新冠疫情管控措施放開，旅游休閑等需求超預期強勁，消費以及價格壓力從商品部門快速傳導至服務部門。5月，歐元區服務部門物價上漲3.5%，達20世紀90年代中期以來最高水平。可以預見，歐元區服務價格上行，低失業與勞動力短缺并存，通脹水平將處于相對高位，何時回落仍存在不確定性。

經濟前景籠罩陰霾，歐洲央行在漸進和可選擇原則下推進貨幣政策正常化。在通脹脫錨風險下，歐元區居民實際收入萎縮，實際工資連續兩個季度負增長，企業銷售增長放緩并大幅減少投資，歐洲央行進而調低了未來兩年歐元區經濟增速。考慮到通脹上行、經濟增長放緩以及前景不確定性，歐洲央行堅定且可持續地推進貨幣政策正常化，堅持漸進和可選擇的原則。漸進原則允許歐洲央行隨著通脹預期變化，評估政策影響，在不確定環境中保持審慎;可選擇原則允許歐洲央行針對經濟與通脹數據，動態優化政策步伐。歐洲央行將于7月1日結束凈資產購買進程，并預期于7月議息會議上加息25個基點，實現11年來首次加息。如果中期通脹預期進一步惡化，歐洲央行將于9月議息會議上進行更大幅度加息。

歐洲央行擬設定新的利率控制工具，保障貨幣政策立場的有序傳導。相較于其他主要經濟體，歐元區實行單一貨幣政策，但其制度建立在19個并未完全融合的金融市場以及國家財政基礎上。為了保證貨幣政策有效性，歐洲央行需要保持政策彈性，確保政策平衡地傳導至整個歐元區。

近期，歐元區成員國國債收益率快速攀升并加劇分化，部分南歐國家國債收益率失序變化，一定程度上超過經濟基本面。對此，歐洲央行擬祭出兩項措施。一是提高抗疫緊急購債工具(PEPP)贖回再投資的靈活性，考慮投資于潛在失序的主權債市場。二是考慮設定新的危機應對工具，通過債券購買控制利率，解決歐元區“市場割裂”的問題。新工具并非對個別成員國政府提供直接融資，將包含必要的保障措施，確保成員國財政政策穩健。(路 虹)

關鍵詞： 歐債收益率 歐元區通脹水平 貨幣政策 能源價格