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央行10月15日公布的數(shù)據(jù)顯示，9月份，社會融資規(guī)模增量為2.27萬億元，分別比上月和上年同期多2550億元和1383億元。9月末，社會融資規(guī)模存量為219.04萬億元，同比增長10.8%。9月份，人民幣貸款增加1.69萬億元，同比多增3069億元。9月末，廣義貨幣(M2)余額195.23萬億元，同比增長8.4%，增速分別比上月末和上年同期高0.2個和0.1個百分點。

總體來看，9月份，金融數(shù)據(jù)普遍高于市場預(yù)期。星石投資首席執(zhí)行官楊玲分析認為，金融數(shù)據(jù)已經(jīng)連續(xù)兩個月改善，說明之前央行的降準(zhǔn)以及一系列引導(dǎo)實體融資利率下降的舉措開始在企業(yè)的融資端展現(xiàn)效果。

“逆周期政策的加力，疊加積極的財政政策，使得經(jīng)濟主體扭轉(zhuǎn)之前預(yù)期，市場信心繼續(xù)提升。未來，隨著逆周期政策效果的繼續(xù)顯現(xiàn)和需求的不斷提振，信貸增速將大概率繼續(xù)保持平穩(wěn)增長。” 中國銀行研究院研究員李義舉表示。

多因素支撐社融超預(yù)期增長

業(yè)內(nèi)專家認為，9月份，社會融資規(guī)模超預(yù)期增長，為表內(nèi)信貸、企業(yè)債券融資和表外融資共同貢獻。

東方金誠首席宏觀分析師王青分析認為，9月份，新增社會融資規(guī)模大幅上升，主因是人民幣貸款顯著多增。此外，政信類及消費金融信托在很大程度上對沖了房地產(chǎn)信托收縮帶來的沖擊。

不過，9月份，新增地方政府專項債發(fā)行進入尾聲，當(dāng)月新增地方政府專項債融資規(guī)模以及企業(yè)債券融資都出現(xiàn)不同程度下降，后者主要體現(xiàn)出季節(jié)性影響。

“2018年同期，為在10月底前完成專項債發(fā)行，9月份成為全年專項債發(fā)行最高峰，形成了較高基數(shù)。與此同時，今年地方債發(fā)行前置，前8個月已有多地提前完成全年發(fā)行任務(wù)，因而9月份發(fā)行放緩。兩方面原因?qū)е?月份專項債融資支撐減弱。” 民生銀行研究院研究員袁雅珵進一步解釋。

光大證券銀行業(yè)首席分析師王一峰分析認為，考慮到今年四季度很有可能提前發(fā)行2020年部分額度以及去年四季度的低基數(shù)效應(yīng)，地方專項債后續(xù)有望對社融增長形成一定支撐。

值得注意的是，今年9月起，央行進一步完善社會融資規(guī)模中的“企業(yè)債券”統(tǒng)計，將“交易所企業(yè)資產(chǎn)支持證券”納入“企業(yè)債券”指標(biāo)。這是自去年9月份央行將“地方政府專項債券”納入社會融資規(guī)模統(tǒng)計以來，再次調(diào)整社會融資規(guī)模統(tǒng)計口徑。交通銀行金融研究中心高級研究員陳冀說：“由于歷史數(shù)據(jù)回溯至2017年，數(shù)據(jù)的連續(xù)性保持，存量社會融資規(guī)模增速所反映的信用端融資需求趨勢基本不受影響。”

袁雅珵認為，央行自9月起將“交易所企業(yè)資產(chǎn)支持證券”納入“社會融資規(guī)模”中的“企業(yè)債券”統(tǒng)計，以完善社會融資規(guī)模統(tǒng)計方法，也對9月份社會融資規(guī)模形成小幅正向提升。

政策驅(qū)動信貸結(jié)構(gòu)明顯改善

在王一峰看來，9月份人民幣信貸增長超預(yù)期，既有季節(jié)性因素帶來的影響，也與政策驅(qū)動引導(dǎo)投融資需求良性循環(huán)明顯有關(guān)。

從三季度開始，中央政治局會議、國務(wù)院常務(wù)會議以及央行會議多次強調(diào)，要優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，加大制造業(yè)中長期貸款投放，更好地支持民營企業(yè)、小微企業(yè)發(fā)展。在政策驅(qū)動方面，央行采取了“全面降準(zhǔn)+定向降準(zhǔn)”的組合工具，釋放長期資金，并將制造業(yè)、房地產(chǎn)信貸投放納入MPA考核，從存量占比、增量占比等方面進行要求。此外，財政部門允許地方政府將符合相關(guān)條件發(fā)行的地方債作為項目資本金，并在四季度提前下達2020年地方專項債額度。

袁雅珵表示，9月份，企業(yè)貸款的好轉(zhuǎn)超出季末銀行集中投放的季節(jié)效應(yīng)，應(yīng)主要受益于逆周期調(diào)控政策發(fā)力支撐。一方面，全面降準(zhǔn)于9月份落地;另一方面，三季度以來穩(wěn)增長權(quán)重再次上升，中央要求金融機構(gòu)加大對制造業(yè)和民營企業(yè)的中長期融資，促進了相關(guān)領(lǐng)域信貸融資擴張。

“通過政策的外生變量驅(qū)動，形成了投融資需求的循環(huán)，這是9月份信貸超預(yù)期增長的重要原因。”王一峰認為，四季度，穩(wěn)增長的動力很可能源自于信用對于投資的支持。

信貸和社融數(shù)據(jù)有望持續(xù)向好

“9月份信貸社融總量和結(jié)構(gòu)均向好，這是逆周期調(diào)節(jié)發(fā)力的結(jié)果。” 民生證券首席宏觀分析師解運亮解釋稱，一是政策有推動，9月4日召開的國務(wù)院常務(wù)會議要求加大力度做好“六穩(wěn)”工作，加大金融對實體經(jīng)濟的支持力度;二是資金有支持，9月16日起，央行全面下調(diào)金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，釋放資金約8000億元;三是10月8日新發(fā)放商業(yè)性個人住房貸款利率“換錨”LPR，“換錨”前銀行有搶先放貸的動機。

自央行8月17日推行貸款市場報價利率形成機制改革以來，1年期LPR已下降10個基點，從4.30%降低至4.20%，有力地促進了短期貸款放量;5年期以上的LPR維持4.85%不變。利率市場化有助于疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制，降低實體企業(yè)融資成本。

解運亮認為，本次信貸和社會融資規(guī)模數(shù)據(jù)總量和結(jié)構(gòu)均向好，顯示政策效果已經(jīng)開始顯現(xiàn)。降低融資成本要通過改革的方法，現(xiàn)在市場利率水平較去年已經(jīng)有所下降，更多的是疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道來降低利率，之后改革效果會逐步體現(xiàn)。

“9月份金融數(shù)據(jù)全面改善，體現(xiàn)了8月份國務(wù)院金融委強調(diào)‘加大逆周期政策調(diào)節(jié)力度’的具體效果。”展望未來，王青預(yù)計，目前加大貨幣政策傳導(dǎo)力度、定向支持實體經(jīng)濟的政策目標(biāo)已經(jīng)明顯，針對制造業(yè)、民營及小微企業(yè)的定向滴灌政策還會持續(xù)發(fā)力，后期M2、社會融資規(guī)模和信貸增速有望出現(xiàn)趨勢性回升。

王青進一步分析稱，為避免“大水漫灌”，未來結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具還會持續(xù)發(fā)力，主要目標(biāo)是對民營、小微企業(yè)等經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)提供“定向滴灌”。馬玲

關(guān)鍵詞： 逆周期調(diào)節(jié)