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郭施亮

高盛對中國股市的態度持續保持樂觀態度。高盛集團的最新預測顯示，到2027年底，中國主要股指將上漲30%。以上證指數為例，截至10月22日，上證指數收盤點位為3913.76點。以該點位作為起點，在此基礎上再漲30%，相當于要達到5087點左右。按照高盛的判斷，對中國股市未來兩年的走勢抱有非常樂觀的預期。

(資料圖)

為何高盛積極看好中國股市？主要原因在于估值修復的需求。特別是在A股上市公司盈利能力持續改善，外資對中國資產的價值重新評估的背景下，將會促使中國股票的估值進一步提升。

截至今年10月22日，上證指數的年內漲幅約為16.77%，深證成指的年內漲幅約為24.79%。從估值的角度分析，滬深證券交易所的公開數據顯示，目前滬市的平均估值約為16.02倍，深市的平均估值約為30.62倍。雖然估值不算很便宜，但相比起美股三大指數的估值，滬深市場的平均估值依然具有一定的投資吸引力。

考慮到A股市場的容量規模因素，觀察滬深市場的真實投資價值，還需要看滬深主板市場的平均估值狀況。

同樣是10月22日的數據，目前滬市主板的平均估值約為14.54倍。深市主板的平均估值約為24.48倍。創業板的平均估值約為48.28倍。按照這個估值水平來看，滬深主板市場的平均估值并不算貴。

然而，這只是按照今年A股上市公司的業績表現進行估值定價。按照高盛的預測，未來三年上市公司盈利可能增長12%。如果按照2026年、2027年的遠期業績計算，到了明后年，中國股市的平均估值有望進一步下降，估值壓力顯著緩解。

在牛市環境下，市場更傾向按照遠期業績進行估值定價，特別是對未來一兩年的遠期業績進行估值。但是，在熊市環境下，市場更偏向靜態估值或者滾動12個月估值進行定價。

因此，從這一輪牛市的上漲邏輯分析，主要來自估值修復的需求。當上市公司的盈利增速持續改善時，那么，由盈利增長驅動的上漲行情，將會成為市場炒作的主線。

從資金面的角度分析，目前支撐A股上漲行情的增量資金，主要包括兩融余額、外資資金、存款搬家、產業資本等。其中，兩融余額、外資資金以及存款搬家等投資轉化，成為本輪上漲行情的主要驅動力。

截至目前，A股兩融余額已經突破2.45萬億元。從今年年中的1.6萬億元攀升至2.45萬億元，累計增長規模高達近9000億元，增幅高達50%。

存款搬家的投資轉化，主要體現在活期存款投資轉化以及一年期定期存款的投資轉化兩個方面。按照目前活期存款以及一年期定期存款的規模，若有5%至10%的資金流向股票市場，將會帶來非常可觀的增量資金補充。

此外，外資的凈流向也往往具有一定的風向標影響。觀察外資資金的凈流向動作，主要觀察北向資金持續凈流入情況。外資資金加快流向中國股市的背后，主要體現在外資對中國資產的重新定價，大量外資重新評估中國資產的投資價值。

估值修復與盈利增長驅動，成為本輪上漲行情的重要基本面支撐因素。兩融余額、外資資金以及存款搬家投資轉化，成為本輪上漲行情的重要增量資金來源。高盛預測中國主要股指到2027年底將上漲30%，未來兩年時間股市有望上漲近千點，有望形成真正意義上的“慢牛”行情。

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