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摘要

(資料圖)

糖近期再次成為市場關注的焦點，在原糖盡顯頹勢的過程中，國內鄭糖合約走出了非常漂亮的獨立行情，以震蕩三個月的代價重拾信心，09合約在此接近7000元大關，而01合約從6600區間一路修復至6900區間，實現了較大的漲幅，那么鄭糖為何如此凌厲呢？

圖1 紐糖與鄭糖走勢（美分/磅）（元/噸）

數據來源：湯森路透

一

紐糖：巴西壓榨保持強勁

近期原糖盡顯頹勢，一路由25美分區間調整至23美分區間，巴西壓榨強勁抑制了盤面偏多的勢頭。昨晚UNICA公布了7月下半月的巴西壓榨數據。數據顯示，巴西中南部地區7月下半月甘蔗壓榨量同比增幅為7.81%達到創紀錄的5296.2萬噸，此前高于該記錄要回溯至17/18榨季的5090萬噸；而產糖量亦創下歷史記錄，達到了雙周產糖368.1萬噸，此前該記錄為20/21榨季的340萬噸。至此，在干燥天氣和良好作物情況的雙重輔助下，巴西正式步入壓榨的最高峰，屬于要多少有多少糖的階段。盤面因此承壓，我們亦可以觀察到，近期巴西現貨升貼水由此前+0.01的位置，目前跌破0至-0.31，這暗示著巴西現貨供應的充足，紐糖依然交易巴西賣壓。并且可以觀察到的是，巴西一些糖廠計劃在24/25榨季增加糖的產能，高價格和高利潤目前能夠刺激一部分新增產能的上線計劃，下榨季食糖產量存在一定的上行風險。

雖然南半球食糖生產強勁，但北半球的前景稍顯暗淡。截止今日，印度方面主產區依然偏干，北方邦受益于充足降水作物生長良好，但是馬邦與卡邦降水依然低于平均水平，并且未來兩周的零星降水仍然難以抵消季風雨以來的降水虧空。部分機構將印度本榨季產量調低至3200萬噸以下，由此推算出的可供出口量將低于400萬噸，并且在明年一季度前是否有第一階段出口都畫上了問號。整體而言，印度新榨季產糖前景稍顯弱勢。

對于泰國來說，泰國方面偏干的天氣和萎縮的種植面積限制了其新榨季的產糖。雖然7月其北部和中部的降水稍緩解了目前極端干旱的處境，但是這僅僅是阻止了泰國產量前景變得更糟，部分分析機構將泰國產量調低至近10年以來的次低位置，但Platts預期其甘蔗壓榨量將同比降低約10%至85萬噸產量處于900-1000萬噸之間。泰國在全球食糖市場的地位被進一步削弱。

歐洲方面，雖然其南部地區降水依然偏少，但是主要的甜菜產地歐洲北部近期迎來了大規模降水，增加了土壤濕度，利于甜菜糖生長。德國甜菜試榨顯示高于平均水平的單產，但是含糖量依舊低于平均水平。丹麥方面試榨數據全方面高于去年，但是甜菜根平均重量低于平均水平，歐洲方面維持恢復性增產的預期。

整體而言，當前原糖主要交易巴西賣壓，但是北半球的作物前景令市場堪憂。市場在近期極為糾結，仍保持區間震蕩的趨勢。巴西當前在全球食糖市場的地位越來越重要，印度和泰國的產量與可供出口量逐步萎縮，北半球產生的供給缺口只能由巴西進行補充。這就預示著食糖價格必須維持高位才足以刺激出巴西的食糖產能。故原糖中長期依然看好，即使近期原糖盤面已經對巴西的壓榨數據沒有那么敏感，但仍需等待度過巴西集中賣壓階段，當食糖定價中心想北半球移動時才是新的炒作窗口期

圖2 CS巴西甘蔗壓榨量（千噸）

數據來源：UNICA，中糧期貨研究院

二

鄭糖：場外資金集中進場

鄭糖自交易所提保以來，資金撤出的趨勢明顯。目前對于鄭糖來說基本面偏強代表高勝率；而01合約暫未提保，代表其較高的賠率，這使得場外資金開始對鄭糖產生了濃厚的興趣。在最近3個交易日內，鄭糖01合約增倉達到了驚人的20萬手，這在鄭糖歷史上都是十分少見的。當前階段，農產品板塊整體缺少交易機會，而鄭糖在高勝率和高賠率的背景下成為性價比較高的品種，場外資金看好也是情理之中，盤面的波動也開始放大。

圖3 配額外進口利潤（巴西糖）季節性（元/噸）

數據來源：iFind，中糧期貨研究院

目前，廣西制糖集團現貨報價在近幾個交易日出現跳漲，主要制糖集團的庫存也逐步見底。目前看缺口隱患仍存。南方制糖集團與原糖加工廠供給情況不容樂觀。

從缺口的角度來討論，在供給方面，目前能追蹤到的7-9月前原糖到港量在100萬噸左右，同比減少40%左右。雖然淀粉糖對于白糖有一定的替代作用，但是主要的替代依然在小廠進行，大廠總體的消費依然有約5%的增長，F55+F44消費量同比增27萬噸左右，但出口量同比增10萬噸左右，故折干替代白糖的量在10萬噸左右，整體數量依然有限。而對于其他含糖替代品來說，管控預拌粉的傳言漸起，市場產生了其進口量萎縮的預期。

而對于消費而言，雖然7月數據較差，但是第三方庫存與制糖集團庫存的去庫速度好于去年。隨著消費旺季的到來，8月初產區銷糖量有所改善，去庫速度加快。

故整體而言，國內四季度食糖供給依然存在缺口，供給偏緊的格局使鄭糖需要維持高價，01合約目前來看依然有一定的上漲空間，資金博弈成為近期交易的核心，需把握節奏。而未來最大的風險在于政策壓力，需持續關注。

（文章來源：中糧期貨）

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